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前一段寫了一篇《我是一個謹小慎微的小散戶》，有股友評論說有馮柳弱者體系的味道，最近有時間，學習了馮柳的弱者體系。弱者體系是針對散戶的投資體系。我們很多的價值投資理念來自於巴菲特、芒格，但是巴菲特的相當多的理論並不適合普通人。這裡舉一個最近的例子，巴菲特說：在別人恐慌時貪婪，在別人貪婪時恐慌。很多人非常喜歡這個理論。這個理論有一個很強的煽動性，就是自認為比別人強，在某種程度上擊中了人性爭強好勝、自以為是的弱點。但是憑什麼在別人恐慌時你可以不恐慌。 ... 4月初巴菲特賣了自己剛剛補倉一個多月的達美航空和西南航空，虧損接近50%。暴跌50%後巴菲特為什麼選擇了恐慌清倉而不是貪婪加倉，這裡面的決定性因素是什麼？是對於企業的認知。我們無法判斷巴菲特清倉時的認知一定正確，如果清倉時是正確的，那麼他一個月前加倉就是錯誤的。期望在別人恐慌時貪婪並且獲取成功，一定要有高人一等的認知，對於普通人，這個很難。 相反，弱者體系更適合普通人，但是在某種程度上，弱者體系又違背了一個人性的弱點：不願意承認自己是弱者。能夠承認自己是弱者的弱者，至少是一個勇者和智者。承認不足，勇敢面對。 言歸正傳，下面我們看馮柳的弱者體系。 一、弱者體系 1、弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處於這個市場的最差水平，只能依靠的只有時間、賠率與常識，馮柳的整個投資框架都是立足於這個基本假設而建立起來的。 點評：弱者體系的定義和散戶在股市的生存狀態是一致的。 2. 很多東西事後看雖是必然，事前看全是偶然；也有很多東西事後看全是偶然，事前看其實是必然。其中的關鍵就是賠率與常識，用賠率抵禦風險，用常識增加確定性。 點評：這部分是對於上面的常識和賠率的說明及補充。我過去一年多次表達過對於分眾傳媒的不看好。核心就是一點：分眾傳媒護城河不夠深，但是由於有先發優勢，獲得非常高的毛利。按照常識，在資本逐利的特性下，分眾的高毛利不可維持。我沒有意願，也沒有精力去對分眾做深入的研究，我僅僅是依靠常識排除了分眾。不排除在我排除後的很多年，持有分眾的股民可以掙很多錢。但是常識和對於確定性的追求，讓我排除分眾。畢竟股市上存在大量的確定性機會，為什麼花心思在一個邏輯不夠硬的企業呢。我們是弱者，弱者要追求更簡單、更確定的機會。 這樣簡單、確定性的機會有嗎？真有。2018年10月買五糧液時，機會真的非常好。凈利潤保持30%+的高速增長，受累於大熊市及茅臺三季報不佳，五糧液估值只有15-16倍PE。有時候我再想，我們一輩子抓住幾次這樣的機會就足夠財務自由了。 3. 馮柳喜歡做關注度很高的票，因為關注度高，他能知道大家在想什麼；對於關注度低的票，不知道大家在想什麼，因而無從進行選擇。 點評：選擇關注度高的股票，其實是抄作業的一種思路。經常有股友問我，如何看待某種股票，對於他們問到的絕大多數股，我也不懂。這是正常的，我不可能懂那麼多股，我能懂10隻股就已經非常了不起了。對於問我股票的股友，我很多時候會反問一下，這隻股你自己研究過沒有，答案也基本是No。那麼對於我們不熟悉的股，我們該如何對待。讓散戶去研究公司基本不現實。而散戶又要投資股票，那就只有抄作業這一條路了。 馮柳提到的做關注度高的股票，其實是告訴我們該如何抄作業。關注度高的股票研究的人多，正面、反面的信息更容易匯集過來。我們根據各方面信息，也就更容易做出選擇。通過投資熱門股去規避散戶在信息獲取、理解深度、時間精力方面的短板。這個時候對於散戶的要求相對就簡單了，你只需要有判斷和選擇的能力就行了。判斷和選擇的能力必須有，否則散戶也就不用投資股市了。 二、對估值的理解 1. 你可以去尋找市場的盲點，但最好不要去尋找低估，這是兩個概念，特別是你所認為的低估如果是在靜態理解下得出的，那麼它對你的殺傷力可能會遠大於你不計買點進入成長股所受的損失，所以請勿輕言價值、請勿輕言低估。再有就是，牢記世界是創造出來的，尋找可以在競爭中獲勝和摧毀一切對手的企業，只有這些才是真正的安全邊際。 點評：以上內容馮柳表達了兩個觀點。 A、如何選擇低估股：這裡二馬用直白的語言解釋一下，就是買市場本身處於估值低位而被殺估值的股，例如2016年1月份熔斷導致股票估值下移；不要買個股邏輯有瑕疵而低估的股。不少人追求逆境反轉，這個真不適合普通散戶。 B、有強護城河、競爭優勢的股，長期看，才是真正的低估股。具體到散戶就是買朝陽行業，買龍頭。（這部分雖然說的是估值，其實更多是企業選擇） 2. 估值本身就是個不可能精確做到的東西，因為有太多因素是需要時間來明朗的，就長期來說，低買的未必會比高買的回報高，反之亦然。所以我們的精力應該放在企業本身的核心優勢以及這種優勢的持續性上，它們才是決定未來的關鍵。 點評：馮柳的估值篇主要還是強調選擇好企業，買低估的好企業是在市場殺估值的時候，而不是在殺邏輯的時候。 三、操作心法 1、 賣出條件應分兩種，一個是夢想落空時的出逃；一個是達到預設後的收手。前者比較簡單，什麼時候發現就什麼時候離開，不太計較價錢和時機，因為沒有什麼損失會比把自己困住喪失其他機遇來得更大。對於後者，老巴有句話，最好的投資是永遠不用賣的，這個比較容易誤導人，其實是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因為有的企業可能在你整個投資生涯中都可以保持持續的成長，當然，這樣最終的結果就是世界級的偉大企業，只是這一般都屬於事後的總結而非預判，所以我們只能心裡祈禱它是個永遠不用賣的傢伙，然後經常審視它現在是不是該賣了，在其發展的每一個關鍵時期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預期。 二馬：馮柳以上的操作理念，我認為和我的低吸高拋理論非常類似，馮柳沒有說的那麼直白。我的理念是選擇好企業，基於估值去做低吸高拋。這裡不可避免的涉及到什麼是低估，什麼是高估。對於散戶，在估值判斷方面我的建議是一方面參考大盤點位，例如4000點以上是高估，另外，參考個股歷史估值，估值百分位在80%以上可以考慮清倉，20%以下可以考慮滿倉。 2、我對自己的要求是，避免永久性資本損失，但對可逆的下跌不強求迴避，也就是說會被中長期因素修復的波動可以不理會。 二馬：這個理念是非常適合普通投資人，但是也是普通人投資者很難做到的。這裡理念的核心在於承認普通人無法預測市場漲跌，這本是事實。但是大多數普通投資者總想預測市場漲跌，二馬被問的最多的一句話是你如何看待後市漲跌。這就是二馬前面說的馮柳的弱者體系不是針對所有弱者，你必須是一個有智慧的弱者。 3. 我們可以把市場劃分為低風險、潛在風險和絕對風險三個階段。低風險階段就是看錯了也不會虧錢；而潛在風險階段就是必須要判斷對，對了一定賺錢，錯了肯定會虧錢；絕對風險狀態就是你判斷對了也會虧錢的，哪怕達到或超過預期也會虧錢。 點評：此處談及如何對待牛熊，說的直白點就是熊市持股，牛市賣掉。 4. 我認為，資產就是金錢在不同時間下的不同屬性，本質就是現在的錢和未來的錢之間進行交換，買入是用現在換未來，賣出則是把未來換現在，關鍵要想明白未來和現在誰更值錢就好了，牛熊市就是這樣的一個判斷依據，當然，對極少數的優異公司來說，未來總是會強過現在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。 二馬：這裡馮柳提到了判斷高估和低估的依據，本質就是未來自由現金流折現。 四、關於企業選擇 好的生意模式同時還符合可預期、可展望、可想像這三個要求。可預期就是要搞明白1年內的業績和估值情況；可展望就是要能大致感受出企業三年的發展路徑；可想像就是要能對10年後的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。前兩條決定企業的業績及可持續性，最後一條決定能否在估值上升的情況下表達業績。 點評：關於企業選擇，馮柳說的太文藝了。翻譯一下就是行業天花板高，企業競爭力強，企業還得具備長壽性（因為只有符合這些條件才能做到可預期、可想像、可展望）。為什麼要加最後一條。這裡面我們舉一個例子，兆易創新，晶片是個大行業，天花板高，兆易創新在行業內也是龍頭企業。但是誰能說清楚十年後兆易創新還在不，也就是很多人不投科技股的原因。 五、綜評 馮柳的弱者體系是針對散戶量身打造的可以進階的投資體系，認識到自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處於這個市場的最差水平，只能依靠的只有時間、賠率與常識獲得成功。所以在股票投資時，儘可能規避散戶的弱點，去做和散戶能力匹配的事。這套投資體系同時也是逆人性的，很少有人願意承認自己是弱者，承認自己技不如人。 這是一套適合散戶的系統，但是也僅僅是適合散戶中的智者、勇者的系統（這麼說大家是否聽起來舒服些），也是適合散戶投資的進階之道。 免責聲明：以上內容不推薦股票，不構成投資建議，據此操作風險自擔，股市有風險，入市需謹慎！
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